投资要点
一、国家资产负债表分析
负债端,政策收敛仍在进行过程之中,目前需要关注的是收敛的节奏而非方向。“对于6 月的降息,我们认为与2022 年1 月和8 月的降息情景类似,均是被动式降息,并且都是一轮财政引发扩张周期结束的确认,而非新一轮宽松周期的开启。”
(资料图片)
财政政策。上周政府债(包括国债和地方债)净增加2202 亿元(高于计划的1307亿元),按计划下周政府债净减少2833 亿元,预计6 月末政府负债增速约为8.3%,前值10.3%,按照两会目标估计,年末政府负债增速约为10.5%,去年6 月的高基数效应结束后,下半年政府部门负债增速或将企稳回升。受此影响,预计6 月实体部门负债增速下降至约9.5%,前值10.1%,7 月受益于低基数或能有小幅反弹。
货币政策。上周资金成交量环比下降明显;资金价格环比上升;即便考虑到端午节前的季节效应,资金面也应该是在收敛趋势当中。目前来看,我们认为,短端利率距离政策锚定的利率中枢而言,尚有距离,资金面边际收敛的进程应还未结束。
资产端,就上周的高频数据来看,我们看到了一些企稳的信号,对于二季度实体经济的环比回落,我们并不认为有太大的风险,更多是冲高之后的正常调整。我们维持之前的假设,未来1-2 年中国实际经济增长中枢在4%附近,对应名义经济增长中枢在6%附近。
二、股债性价比和股债风格
中期来看,我们对国家资产负债表两端的判断没有变化,影响市场的核心变量是负债端收敛,资产端实际产出只要没有下行,就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格,因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础,我们可以讨论的更多是配置和结构行情。债券面临的宏观环境是供给(实体部门负债增速)下降和需求(货币政策)平稳的组合,供给和长端配置更相关,需求和短端交易更相关;降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在2.0%附近,十年期国债收益率区间目前仍维持在2.6%-2.9%的预估,配置窗口开放,久期策略占优。
上周权益市场各类宽基指数出现了比较全面和大幅的下挫,端午节期间,海外的权益市场继续走弱,我们更加愿意提示调整中蕴藏的机会,比如连续两周累计下跌超过5%的红利指数。债券方面,我们认为,短端利率距离政策锚定的利率中枢而言,尚有距离,资金面边际收敛的冲击应还未结束,期限利差有进一步压缩的空间和压力。综合来看,我们认为下周债市仍有调整压力,等待资金和短端利率向政策利率锚定的中枢回归;权益市场中调整比较充分的价值板块,或已经开始机会大于风险。
三、端午期间海外市场表现
端午期间,海外市场的股、债、商品均出现不同程度下跌,美元指数大幅拉升、离岸人民币汇率贬值。
四、行业轮动推荐
下周推荐行业ETF 为:南方中证全指房地产ETF、国泰中证800 汽车与零部件ETF、易方达沪深300 医药卫生ETF、富国中证现代物流ETF、华夏国证半导体芯片ETF、广发中证全指电力公用事业ETF,仓位建议为80%。
五、转债市场回顾展望与标的推荐
上周转债市场交易量大幅上涨的阶段趋于结束,TMT 板块转债、高价转债、小盘转债、低评级转债、次新转债交易情绪如期降温。甚至由于投资者风险偏好降低,导致高价转债的转股溢价率并未跟随正股的下跌而被动抬升。预计资金面应在收敛趋势当中,这会对转股价值与转债估值均造成压力,价值板块性价比或优于前期热度较高的成长板块。策略方面推荐偏保守的双低策略。
风险提示:1、经济失速下滑,政策超预期宽松。
2、行业及行业ETF 推荐根据过往数据、规律、经验总结,预测可能与实际有较大差异。
3、市场波动超预期,与预测差异较大。
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