韩国曾经是亚洲地区重要的炼油国，近几年随着我国和印度炼能增长迅速，韩国则走向了去产能之路。从韩国油品的月度产量数据可以看出，2010年前后，韩国石脑油和柴油产量大幅提升，燃料油产量持续下降，炼厂加工路线进行了重油轻质化的调整。与此同时，韩国从俄罗斯进口大量石脑油，其芳烃类产品出口大幅增加，成为亚洲地区重要的芳烃出口国。由于地理距离因素，东亚地区中、韩、日等国家形成了区域供需平衡。韩国经济以外向型经济为主，国内人口和市场狭小，却拥有亚洲排名前五的炼油及化工产能，富余大量的化工产品可用于出口。我国是全球第二大经济体，人口众多且经济持续高速增长，国内需求旺盛，正好承接韩国出口的大量化工产品。

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从韩国芳烃出口量来看，最主要的是PX，纯苯次之，甲苯和MX出口量在2014年之后明显萎缩，粗二甲苯出口量有所增加，主要的芳烃出口市场为中国。2018年之后，韩国PX出口量下降明显，与我国大炼化下游配套PX集中投产后进口依存度下降有关，纯苯出口量依旧保持在正常水平。下文对韩国最主要的两种芳烃出口产品PX和纯苯进行分析，以期理顺芳烃产品的市场格局变化。整体来看，2022年以来芳烃调油需求增加，韩国芳烃产品流向美国，导致亚洲市场的供需平衡被打破，我国PX和纯苯及下游化工品受油品市场的影响加大。

[PX原料参与调油供应季节性萎缩]

韩国是我国最大的PX进口来源国，随着我国产能快速投放，进口需求下降，韩国PX对我国的供应明显下滑。2022年以来，芳烃调油需求增长，甲苯、MX等原料价格上涨，PX生产利润低下，韩国PX开工率进一步下降，对外出口也持续走低，我国自韩国的PX进口量持续萎缩。

目前，我国依旧是韩国最大的PX出口目的国，但整体贸易量呈下降趋势。韩国对我国PX出口下降，其一，我国产能快速增长，对外依存度下降；其二，我国集中投产后，韩国部分落后产能也逐渐退出，其年度总出口量自2018年后逐年下降；其三，2022年以来，美国芳烃调油需求增加明显，韩国甲苯、粗二甲苯等PX原料不断流行美国市场，这从韩国近几年的开工率表现可以得到验证。2021年，韩国PX开工率最高在90%附近，大部分时间维持在85%左右的高位；2022年，韩国PX开工率大部分时间维持在60%附近，其短流程装置原料流向调油市场，开工率下降。

从我国PX进口量数据来看，2018年以来，PX进口依存度自58%以上的高位持续回落；2022年以来，PX进口依存度快速回落，月度进口量占比降至30%以内，主要与芳烃需求导致甲苯、二甲苯等原料价格大涨、PX原料短缺导致亚洲产量收缩有关。从最近两年的进口来源地来看，除自韩国的进口量明显下降外，自文莱、印度、泰国、阿曼的进口量也有所下降，自日本、新加坡的进口量小幅增长。2022年的数据显示，韩国依旧是我国最大的PX进口来源国，占我国PX进口量的四成左右，日本占比17%，文莱占比11.5%，新加坡占比5.3%。

从往年的季节性表现来看，每年一季度和四季度是韩国对我国PX出口的高峰期，二季度、三季度由于检修，出口量往往会有阶段性下降。2022年，美国调油需求导致韩国PX和原料持续流向美国市场，对我国的PX出口大幅下降，最低出现在7月（只有21万吨），调油季过后，10月韩国对我国的出口量恢复到40.7万吨的水平。

在PX市场上，我国是主要的需求国，韩国是主要的供应国。我国大炼化投产对PX的进口需求下降，韩国PX的出口量同步下降。目前虽然国内PX需求旺盛，但韩国的甲苯、二甲苯等原料持续出口至美国，造成韩国PX的开工率维持在低位，对我国的出口也维持在低位。根据往年的季节性走势分析，二季度、三季度韩国PX对我国的出口将保持在偏低水平，四季度后将有所回升，主要是装置检修及调油需求的季节性表现。PX进口量萎缩导致我国供应边际收缩，国内聚酯开工较高，PTA开工上升与PX装置集中检修相遇，PX成为聚酯产业链供应瓶颈。PX价格上涨推升PTA及下游产品成本，是近期PTA价格上涨的重要原因之一。

[纯苯间接参与调油供需平衡被打破]

2022年，韩国共计出口纯苯257万吨，比2021年增加9万吨，增幅3.63%。过去5年，韩国纯苯年均出口量在249万吨左右。由此可见，随着韩国炼能见顶，纯苯出口量的上限已至。2022年，韩国月均出口纯苯21万吨左右，其中约60%发往中国，25%发往美国，剩下的发往日本及其他区域。近10年，韩国出口到我国的纯苯占比从10%逐步提升至60%。

欧美的供应链早已成熟，欧洲与北美形成区域供需平衡。由于运费高昂，韩国出口至美国的纯苯占比近10年也呈逐年下滑趋势。10年前，欧盟开启了碳中和、碳达峰的绿色能源转型之路，炼化装置因高能耗逐步进入去产能阶段。俄乌冲突发生后，欧美原本的物流及供需平衡被打破，产能瓶颈和装置老化问题暴露，汽油价格高启，夏季调油的高辛烷值芳烃组分短缺，不得不溢价从其他区域购买。美国大量进口纯苯主要是与乙烯或丙烯生成乙苯或异丙苯参与调油，虽然纯苯因其致癌性不能直接用来调油，但还是受到芳烃调油需求逻辑的利多提振。2022年6月，美韩纯苯价差一度拉升至800美元/吨的历史高位，后期虽然快速回落，但目前美韩纯苯价差仍维持在200美元/吨的偏高水平。

从全球来看，东亚地区炼能仅次于欧美，夏季调油芳烃组分可以做到区域内平衡，但美国大量从亚洲采购芳烃产品导致亚洲区域平衡被打破。今年2月，韩国纯苯发往美国的占比已经达到49%，我国降至42%。韩国纯苯出口总量受产能限制已至“天花板”，美国的虹吸挤占了其他区域的资源，东亚区域的纯苯特别是我国的纯苯进入再平衡阶段。2022年，我国纯苯进口量约为332万吨，依存度为15%，其中进口量的48%来自韩国。从季节性来看，来自韩国的纯苯进口量具备中间低、两边高的特点，其一，韩国炼化企业一般在二季度进行春检，产量会有所下滑；其二，5—9月是美国夏季汽油调油季，与我国竞争高辛烷值芳烃调油组分，纯苯也是间接参与调油的芳烃产品之一。

从国内纯苯产业链来看，纯苯与下游苯乙烯均处于产能释放周期，并且苯乙烯产能增速高于纯苯，理论上对纯苯需求有支撑作用，但由于市场持续看空苯乙烯，加工费被压缩在亏损状态，导致苯乙烯提前开启春季检修，对纯苯的需求支撑力度减弱。虽然纯苯的进口量环比下降，但苯乙烯去库时间早于纯苯，力度也强于纯苯。

展望后市，苯乙烯春检接近尾声，装置逐步重启，开工率已经恢复到七成以上。纯苯跟随炼化装置，检修逐步开启，供需格局向上。二季度，韩国韩华、LG、YNCC，中国台湾FCFC也有检修计划，叠加美国虹吸，4—6月我国纯苯进口量预计下滑，港口库存将继续去化，苯乙烯出口量预计增加。策略上，推荐买纯苯抛石脑油，或者买纯苯抛苯乙烯。